美股跌倒、中歐領跑！高盛告訴你：這一切是如何發生的？

來源：財聯社

財聯社3月3日訊（編輯 瀟湘）經歷了跌宕起伏的一個月行情后，2月全球資本市場的“成績單”無疑已經出爐。

歐洲(斯托克600指數)上漲3.3%；

中國(滬深300指數)上漲1.9%；

美國下跌1.4%；

日本(日經225指數)下跌6.1%；

美國周期性股票相對于防御性股票的表現，創下了2022年夏季以來最差的月度紀錄；

美國10年期國債收益率下跌了33個基點；

美元兌日元匯率下跌了將近500點。

對于2月全球資本市場的走向，高盛對沖基金業務主管Tony Pasquariello總結道，在經歷長期強勁的運行之后，“美國例外”論調無疑正面臨壓力。

Pasquariello指出，盡管這可能是歷史上多數時刻的市場感受，但事實是，我們正同時應對一系列復雜且具有破壞性的力量。

Pasquariello總結了2月美股疲軟的幾個主要原因：

一、季節性因素（2月下半月通常是美股全年最差的兩周）。

二、散戶對高波動性股票的狂熱需求驟降（參見高盛模因股指數GSXUMEME的走勢）。

三、與近年形成鮮明對比的是，全球資本配置者找到了一些新的投資方向（尤其是歐洲和中國）。

四、政治/地緣新聞的的不穩定性沖擊了市場情緒（對基金經理和散戶來說均如此）。

五、市場對美國經濟增長的預期被大幅下調（引發周期性股vs防御性股的重新定價）。

不過，Pasquariello認為，如果穿透短期迷霧審視長期基本面，以下幾個錨點依然成立：

一、美國經濟增長雖然出現放緩，但在一季度過去后應仍能保持韌性；

二、我們預測今年標普500成分股盈利增長11%；

三、我們尚未放棄對美國消費前景的信心；

四、必要時美聯儲有充足的降息空間（高盛全球投資研究部預測今年將降息兩次，略低于目前市場定價）；

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五、政策的執行順序和政策的最終結果之間存在區別（Pasquariello認為自己先前的預測誤判了政策順序，但仍相信促增長是美國政府的最終目標）。

以下是Pasquariello具體介紹的九個基本點：

①美國經濟增長

無需贅言的是，美國經濟確實已進入溫和放緩期，一季度GDP的追蹤預測值為1.4%。雖然計算過程中可能會有誤差，但消費數據(零售銷售、服務業、消費者信心)確實正在走弱。此外，與我交談過的幾位人士都表示商業信心出現惡化；考慮到目前發生的一切，這也許并不奇怪。然而，從更大角度來看，情況并沒有急轉直下。具體來說，我不想對美國消費者的總體狀況過于悲觀，因為我們仍然預計2025年實際收入增長率將達到2.5%。

注：高盛網紅股指數

②市場重新定價

我懷疑市場已經消化了相當一部分利空。過去幾周經濟增長憂慮浮現，市場隨之進行了快速且劇烈的重新定價，這同時體現在了股市、利率和匯率上。退一步說：在本月之前，市場對經濟增長的看法出現了很大的周期性升級——CYC/DEF(周期股與防御股比值)在11月份瘋漲，1月份再次瘋漲。而現在，這種看法受到了數據和頭條新聞的挑戰。目前風險資產的定價或已接近均衡，不對稱性不再顯著。

注：高盛周期股與防御股指數

③動能逆轉

年初暴漲的高動量股近兩周暴跌。這雖可歸因于增長預期降溫——高波動性股票依賴市場樂觀情緒(動物精神)，但我懷疑這更可能是短期趨勢因資金流枯竭而衰竭，同時這也符合歷史上散戶需求隨2月推進減弱的典型模式。

④美國政治

年初我預期特朗普2.0政策組合將會是“胡蘿卜加大棒”的組合，但總體利好市場。目前，市場顯然在努力適應這些政策的初始執行順序。也就是說，由于當前大多數的焦點都圍繞關稅不確定性和DOGE對就業的影響，那些更嚴厲的特朗普政策被放在了前面。雖然這對股票交易員來說可能不太容易接受，但我還是認為當前的政策落地順序和最終結果之間還是有區別的。

⑤美國科技股

今年美國科技板塊呈現三大主題：

(1)巨大分化，打破了2023-2024年的普漲格局；

(2)美股科技巨頭相對于其他股票的盈利溢價收窄（人們其實對此早有預期）；

(3)DeepSeek引發了資本流出美國股市的轉變。

從某些方面來看，英偉達的財報可以說明目前發生的情況：他們并沒有出什么問題，因為市場上算力支出的周期性沖動顯然仍然存在，但股價走勢卻反映了另一個故事(一天內市值就蒸發了3200億美元)。而從更大的角度來看，該股在過去八個月中一直處于區間波動——相較于此前十年240倍的漲幅，這無疑顯得頗為后勁不足。

⑥美國vs全球

“美國例外論”曾是市場最強敘事，無論你以2009年還是以2020年為起點。但如今，這一敘事已經發生了變化——有利于歐洲和中國市場。從某種意義上來說，歐洲和中國資產有相似性——兩者年初都被嚴重低估了，但邏輯其實仍有所不同。中國資產因DeepSeek的橫空出世而受捧，疊加國家戰略支持；而歐洲則并非科技敘事，我認為這更多的是對現實的讓步，即需要在增長和安全方面做出重大政策改變。

⑦歐洲市場

歐洲斯托克600指數今年每周均上漲。盡管意外，但逆向投資者或許早有布局——去年底，人們幾乎找不到看多歐股的理由。在今年1月的一項客戶調查中，58%的仍認為美股將領跑，僅8%看好歐洲。我認為，歐洲的結構性難題（高債務、低增長、創新不足）仍然存在，但持倉調整+政策預期轉變支撐了市場。當然，眼下真正的考驗在于行動。

⑧中國市場

Pasquariello指出，在本周“兩會”前夕，部分中概股走勢驚人。而從目前中國股票的格局看，消費股正滯后科技股，且未收復四季度高點。關鍵在于：AI概念雖誘人，但當地或許仍需要在需求方面有所作為，這是去年9月那波大行情之后所缺少的因素。另一個值得關注的問題是，國際結構性資本在2020/2021年撤離后是否會重新投入。

⑨日本市場